撕去中国“汇率操纵”的标签？特朗普可能在下

正大期货

北京时间周四（4月13日）凌晨，美国总统特朗普在接受《华尔街日报》采访时已表示不会把中国列为汇率操纵国。但纵使如此，美国财政部在4月15日向国会提交的半年度国际经济和汇率政策报告中将对中国汇率政策采取何种措辞仍受市场广泛关注。对于脱离汇率操纵标签风险的人民币，美国财政部将如何表态？ 市场人士提出了三种可能情况，每一种都在暗示着情况并不乐观。

重提中国“汇率失调”？

加拿大丰业银行外汇策略师高奇周四表示，此前市场猜测的“汇率失调”（currency misalignment）的表述被使用的几率大大提高，美国财政部在谈及包括中国在内的受关注国家时可能重提这一说法。该观点与中国社科院世界经济政治研究所的研究员张明看法一致。

张明指出，美国所关注的重点已不再是汇率低估或人民币汇率的市场化程度，更有可能是造成汇率失调的一系列影响贸易公平的政策体制问题，包括给予本国企业优惠或补贴、对外资的歧视性政策、要素价格的非市场化行为、政府行政干预等。如果美国老调重弹，便可以向中国施压，令后者在后续诸多贸易谈判中作出妥协。

上一次美国财政部在报告中指中国“汇率失调”时还是在2014年以前，其后则一直强调人民币遭到低估。2011-2013年期间，由于人民币兑美元汇率以及贸易加权的人民币有效汇率一路走升，美国财政部曾多次在该报告中指出人民币汇率仍存在失调和低估。张明称：“如果美国指责中国使用非市场化行为来获取贸易优势，并最终体现在‘汇率失调’这一结果上，中国会很难直截了当地进行反驳。中国可能需要在某些领域做出让步，比如对外资放开金融机构持股限制、加大对美进口等等。” 

值得注意的是，美国政府官员表示从造成贸易逆差的原因来看，美政府认为“汇率失调”比“汇率操纵”起到的影响大得多。美国商务部长罗斯曾表示，汇率失调对贸易关系具有很大的破坏性，即便该货币没有被操纵或低估。

降低“汇率操纵国”门槛？

大和国泰证券首席经济学家Kevin Lai在3月底的一篇报告中就已分析，美国财政部此次不会给任何国家贴上汇率操纵国的标签，但是也许会考虑今后降低被列为汇率操纵国的门槛。他指出，如果特朗普政府修改当前的定义，尤其是第一条或第三条，那么中国、中国台湾和韩国都有可能更容易被贴上汇率操纵的标签。

按照目前美国财政部对“汇率操纵国”的定义，中国在六个被观察对象中最不符合操纵者的条件。根据美国1988年法案，“汇率操纵国”需要满足三个条件：1、对美年度贸易顺差超过200亿美元；2、经常项目顺差占GDP比重3%；3、在外汇市场上进行持续单边干预，包括持续买入的外汇年度量超过GDP的2%。

根据目前为止的数据分析，中国只是满足第一个条件，其他两个条件均不满足。中国的双边贸易顺差达3470亿美元，占美国GDP近2%。然而经常项目账户已经从2007的10%GDP下降到目前的仅1.8%水平，并且比美国其他贸易顺差伙伴（如日本、德国和韩国）要低得多。

巴克莱指出，尽管暂不会被判为“汇率操纵国”，但因为新政府在实施一系列刺激计划上受挫，再加上特朗普兑现竞选承诺对选民的重要性，“汇率操纵国”之称离中国可能并不太遥远。

贸易调查

南洋商业银行的外汇交易员周航认为，美国财政部若在此次报告中未将任何国家贴上汇率操纵国的标签，也并不意味着美国对汇率问题的重视减少。特朗普于上月末签署两项行政令，要求对所有贸易违规进行调查。美国商务部长罗斯也表示，检视贸易的部分预计在90天内完成，调查内容包括汇率失调。

中国商务部周四例行发布会重申中方从不追求贸易顺差，并表示中方愿根据国内市场实际需求，扩大自美进口。彭博根据中国海关最新数据计算，中国1-3月对美国贸易顺差为496亿美元，较去年前三个月合计的506亿美元顺差额下降约2%。