香港正大期货_库存看有色 下跌是否已最先？

　　焦点看法

　　受新冠疫情影响，2020年基本金属的季节性累库时间普遍被拉长，累库幅度显著跨越往年同期。以铜铝锌三个品种为例，铜锌的累库周期超上年两周，基本与春节后下游复工延迟时长一致，电解铝由于冶炼环节受疫情影响极小，累库时长超上年4周。从累库幅度来看，今年铜锌库存涨幅约是上年1-2倍，铝锭库存超去年4倍。

　　从历史数据中可以发现，今年去库速率显著跨越往年，前8周的库存降幅几近往年去库总量。快速去库的缘故原由，主要来自需求的走强，包罗复产复工带来的需求，精废铜替换的需求，下游低价囤货的投契性需求，以及基建前置带来的需求等多重因素。

　　整体来看，有色虽已进入上行的尾部，但短期回调幅度可能不深，不清扫两会前后再有反弹可能，从品种强弱关系上，我们以为锌<；；；铝<；；；铜，空头需要耐心，进场建议选择弱势品种的远月合约操作。

　　详细内容

　　导语：新冠疫情影响下，2020年有色金属的累库幅度显著提高，累库时间普遍拉长，高位库存给一季度金属价钱带来压力。进入3月下旬后，随着海内复工复产稳步推进，季节性去库最先，与此同时有色价钱开启底部反弹，现在有色去库希望几何？本周以来有色整体走弱，下跌是否已经最先？本文从库存角度出发，探寻有色价钱后市的运行轨迹。

　　一、累库幅度远超上年

　　受新冠疫情影响，2020年基本金属的季节性累库时间普遍被拉长，累库幅度显著跨越往年同期。以铜铝锌三个品种为例，铜锌的累库周期超上年两周，基本与春节后下游复工延迟时长一致，电解铝由于冶炼环节受疫情影响极小，累库时长超上年4周。从累库幅度来看，今年铜锌库存涨幅约是上年1-2倍，铝锭库存超去年4倍。巨量累库的缘故原由，是由于在疫情初期，下游交通受阻、消费阻滞，加工及终端企业面临订单匮乏、复工难题等问题，而冶炼企业春节时代开工率维持高位，虽然铜锌冶炼厂受硫酸胀库影响，产量有被动下调，但在需求的缺失眼前可谓九牛一毛，供需严重错配，致使今年的累库异于往年。

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　　二、去库希望几何

　　履历了巨量累库后，三月下旬有色金属的去库之路开启。停止本周，铜锌已处于去库的第8周，铝位于第6周，而从去库历程来看，今年的去库速率远超往年，但探讨去库缘故原由，我们发现部门去库驱动已经削弱，预计后续去库历程将有显著放缓，整体进入尾声阶段。

　　我们提取了2011-2020共10年的库存数据，为保证数据的连续性和统一性，取上期所阴极铜库存、铝锭七地社会库存和锌锭三地社会库存，并剔除异常年份。考察各品种发现：

　　1）精炼铜去库进行至第8周，去库幅度到达46%，已往十年间去库的平均时长约为12周，去库幅度约为50%，前8周平均去库幅度为37%。从历史数据中可以发现，今年去库速率显著跨越往年，前8周的库存降幅几近往年去库总量。快速去库的缘故原由，主要来自需求的走强，包罗复产复工带来的需求，精废铜替换的需求，下游低价囤货的投契性需求，以及基建前置带来的需求等多重因素，鉴于现在铜价已经大幅向上修复，囤货等投契性需求削弱，外洋废铜供应国在5月相继解封，精废价差逐渐回暖，去库的部门推动力已经削弱，精炼铜去库步入后期，去库速率预计将逐渐放缓。

　　2）铝锭去库进行至第6周，去库幅度为34%，已往十年间去库的平均时长约为14周，去库幅度约为38%，前6周平均去库幅度为15%。和铜的去库历程相比，历史上铝锭更多表现为长周期缓去库，但今年去库速率十分惊人，这也是多重因素配合作用的效果。其一在一季度大跌之后，电解铝再度落入亏损区间，减产产能超80万吨，新投产增量较少，原铝供应边际削弱；其二受疫情影响废铝供应削减，造成了部门消费替换；其三低价引发囤货等投契性需求，复工之后下游赶工积压订单，以及基建、地产后端消费拉动，需求迎来小旺季，供需齐发力造成快速去库。同样地，随着铝价上扬，供应侧的去库推动已经显著削弱，而外需走弱对电解铝的负向影响在二季度预计将连续体现，铝锭大幅去库难以为继。

　　3）锌锭去库进行至第8周，去库幅度为29%，已往十年间去库的平均时长约为13周，去库幅度约为38%，前8周平均去库幅度为28%。锌锭去库速率同样偏高，但相较铜铝略有不及，本周社库已经泛起小幅反弹，尾部征象加倍显著。在去库历程中，锌的供应更改不大，主要受到需求走强拉动。供应侧外洋矿石供应虽有收紧，但尚未传导至海内冶炼环节，精炼锌产量4月持稳，5月虽有部门检验，但对产量影响有限；需求侧基建的前置使得镀锌消费亮眼，而铜的精废替换，客观增加了对锌的需求，此外，价钱低位下的投契性需求对去库也有助益。现在消费的旺季特征仍在，但投契性需求和精废替换的连带需求已经削弱，供应月内持稳，缺乏大幅去库动力，但也暂无反弹累库的隐忧，预计库存将步入震荡期。

　　三、后市价钱展望

　　履历了近六周的修复性上行后，有色金属上行动力渐衰，本周以来部门品种初现下行趋势，而市场对远期基本面并不乐观，连系去库进入尾声的现实，有色的下跌最先了吗？笔者以为，短期还暂难见到流畅性下行，这是由于一方面，虽然精废替换和投契性需求的利多驱动已削弱，但现在下游仍处于消费旺季，基建前置带来工业品需求维持兴旺，这从铜电线电缆及镀锌的消费中可见一斑，此外，市场对于两会带来的政策利好仍有期待，情绪并未恶化；另一方面，外洋矿石供应的缩短虽然短期未对冶炼产量造成打击，但二季度后期仍有不确定性，TC连续走低给冶炼行业运营带来风险，也给予多头炒作空间。因而整体来看，有色虽已进入上行的尾部，但短期回调幅度可能不深，不清扫两会前后再有反弹可能，从品种强弱关系上，我们以为锌<铝<铜，空头需要耐心，进场建议选择弱势品种的远月合约操作。