「特斯拉依赖症」-国际期货

全球电动化转型的时机期，自主车企的崛起已经势在必行，汽车产业链迎来周全重塑。远望未来，中国汽车工业想要做大做强，势必须要更多国产汽车零部件企业星夜兼程走在前面。

急流勇进历程中，一些典型征象也需要及早正视，以免重蹈他人覆辙。

好比以拓普团体(SH:601689)为代表的“特斯拉依赖症”，已经Loading到40%的时态（单一客户营收依赖近40%）。

01 背靠大树生长起来的拓普团体

1、三棵大树：通用、祥瑞和特斯拉

谈起拓普团体，或许许多人并不熟悉。然则，这家确立于1983年的企业至今已在汽车配件领域试探了四十年之久，现在已成为国产汽车零部件的主要介入者之一。在这时代，通用、祥瑞和特斯拉这三家代表着中国汽车工业差异阶段的车企在拓普团体生长轨迹中饰演了要害性角色。

最最先，拓普团体以减震垫、密封条等手艺含量较低的汽车配件起身。通过配套北京吉普，公司顺遂赚到了*桶金。

在21世纪初，海内汽车市场险些是合资品牌的天下，一只手就数得过来的自主车企在市场份额和手艺实力方面都无法相提并论。为了拿到更多的配套订单，拓普团体将视线聚焦在合资企业。

与通用汽车的相助始于2001年，拓普团体最先配套橡胶减震等产物。到了2011年，拓普团体来自上海通用收入占比到达28%。之后的数年，通用汽车均为拓普团体*大客户。

在2015和2016年，拓普团体先后获得通用汽车E2XX全球平台8年总计10亿元和通用全球A0级平台同步研发订单。这是拓普和通用相助的蜜月期。

在此时代，拓普团体并不知足通用这一棵大树，而是“吃着碗里，看着锅里”，同时配套祥瑞汽车。在那时拓普团体的治理层看来，李书福掌舵的祥瑞汽车是自主车企中不能忽视的一家，若是押宝乐成，公司将收获第二春。

自2015年以来，海内自主品牌纷纷崛起，拓普团体相助多年的祥瑞汽车也处于强产物周期，销量延续超预期。2018年，拓普团体来自祥瑞的收入到达22.5亿元，占营业总收入的38.7%，祥瑞汽车接替通用成为其*大客户。

为了更好地顺应海内汽车市场转变，拓普团体调整此前“合资为主，自主为辅”的计谋，将精神放在祥瑞汽车等自主品牌，不停加大在台州、晋中、宝鸡等地的配套能力，慎密围绕祥瑞生产供货。

一边是通用，另一边是祥瑞，拓普团体无疑是偕行眼中幸运儿。不外，带着拓普团体走向人生*的照样特斯拉。

2020年之后，作为特斯拉供应商，拓普团体业绩随着特斯拉销量的暴涨最先进入快车道，市值也水涨船高。

2、意图追赶博世：打造汽车零部件平台化供应商

当拓普团体的减震隔音和内饰等传统营业站稳基本之后，其最先对产物线举行横向与纵向延伸。

2007年，拓普团体最先研发电子真空泵；

2011年，公司确立拓普智能刹车子公司；

2014年，公司乐成量产真空泵。次年，公司最先批量配套海内祥瑞、上汽等车企。

2016年，公司确立热治理系统全资子公司，加紧研发集成式热泵总成2.0系统，希望为更多电动车企供货。

随着汽车电动化转型的深入，拓普团体像绝大多数零部件企业一样最先向新能源汽车零配件转型。通过轻量化产物，拓普团体切入新能源品牌供应链，包罗特斯拉、蔚来、高合、赛力斯等。

纵观全球，前10大汽车零部件企业有6家涉及底盘系统，且营业体量大多占有较高比例。这为拓普团体围绕底盘系统延续结构提供了借鉴和启示。2017年，拓通俗过并购海内拥有二十年底盘配套履历的福多纳切入汽车高强度钢底盘营业，进一步完善底盘制造手艺。

摸着行业老巨头的乐成路径，拓普团体接纳平台化供应系统，给予主机厂更多的采购选项。现在，拓普团体的产物品类拓展成8个模块，包罗汽车NVH减震系统、内外饰系统、轻量化车身、智能座舱部件、智能驾驶系统等。

相比传统的金字塔型供应系统，拓普团体推行Tier0.5级的相助模式，为客户提供从质料级、零件级到系统级的一站式*解决方案，以此推动单车配套价值量和市场份额的提升。

确实，从拓普团体的战略结构来看，其想要追赶传统的零部件巨头，如博世、采埃孚等Tier 1公司。然而，后者拥有深挚的手艺实力和与主机厂的耐久亲热相助关系，这使得它们在市场上仍然保持着壮大的影响力。

在智能化时代，博世等传统的零部件巨头并没有止步于传统营业，纷纷最先转型为整车厂提供差其余服务。好比博世将汽车营业聚焦在智能驾驶、燃料电池、汽车半导体、线控系统等方面，以应对电动化的生长。2021年2月，博世与微软团结开发汽车软件平台；2021年6月，博世投资约10亿欧元在德累斯顿投建新晶圆厂。这些行动让博世等传统零部件巨头正在举行一场“大象转身”。

02 拆解特斯拉依赖症

1、特斯拉的光环

2016年，对拓普团体而言注定是意义深刻的年份。这一年，拓普进入特斯拉Model 3轻量化铝合金底盘结构件的供应系统，最先向Model 3供应轻量化产物。

2019年，随着特斯拉上海工厂的规模化量产，拓普团体给特斯拉配套产物扩展到铝合金底盘结构件、电池包和内饰等产物，单车配套价值量获得大幅提升。

次年，特斯拉开创一体化压铸先河，已经抱住特斯拉这课大树的拓普团体*时间结构。另外，广东鸿猷、文灿股份等海内头部零部件厂商也开足马力抢占市场。

2021年，特斯拉全球销量同比增进约87.4%，到达93.6万辆。随着特斯拉的热销，拓普团体的业绩迎来快速增进，其内饰的增进率到达60%，而轻量化底盘的增进率更是到达了令偕行羡慕的100%。

特斯拉的火爆是有目共睹的，为了遇上特斯拉的措施，拓普团体在2021年9月与力劲团体就汽车轻量化、一体化压铸项目杀青战略相助协议，继续采购21台套压铸单元。相比竞争对手，拓普团体在结构大型压铸装备上面显然加倍激进。

动力电池回收，「倒爷」退场

2022年，拓普团体来自特斯拉的销售收入约61.7亿元，同比增进48%，占公司总营收比例约39%，远跨越祥瑞和通用。拆分来看，公司2022年外洋销售收入约44.5亿元，同比增进62%，占比28%。其中对特斯拉外洋销售收入约20.7亿，占外洋营收比例约46%。也就是说，特斯拉的营业量成为拓普团体海内外增进的主要泉源。

时代，依附特斯拉一级供应商的背书，拓普团体得以加倍顺遂地拿到了奥迪、蔚来、小鹏等车企的订单。好比，2022年2月，拓普团体与高合汽车相助的7200T一体化超大压铸后舱顺遂下线。

总而言之，围绕大客户战略，拓普团体深度绑定特斯拉这棵大树，不停拓展与其相关的营业局限，除了内饰和轻量化等产物，拓普团体的热治理系统也进入特斯拉供应链。

作为特斯拉观点股，拓普团体一度受到资源的青睐，其股价从2019年的10元上下飙升到2022年最高点的91元，3年市值增进近10倍。

看到这里，拓普团体的这个剧本是不是似曾相识？

拓普团体抱上特斯拉大腿后的业绩增进，与昔时立讯周详追随苹果之路的故事极为相似。立讯周详以毗邻器起身，围绕着苹果打造出马达、无线充电、声学等板块，提升为一家平台型公司，市值从昔时的一二百亿市值飙升到最高明4000亿。

2、大客户战略是把厉害的“双刃剑”

就像许多人对立讯周详的担忧一样，抱到特斯拉大腿的拓普团体可以高枕无忧了吗？

事实上，车企总会在供应链引入竞争者，一方面通过两家或多家企业竞争来降低采购成本，另一方面为了供应链平安需要降低对单一供应商的依赖。就像人人津津乐道的苹果产业链一样。

好比资源市场上曾经的明晰马——欧菲光，其在苹果光环的加持下，营收和业绩规模迅速增大，公司股价曾在5年间上涨了17倍，一时风头无俩。

然而，成也苹果，败也苹果。因谋划上的过分依赖，当欧菲光在2021年被苹果踢出供应链后，其营收和利润迅速滑落，遭到“腰斩”式袭击，昔时营业收入锐减了52.8%，净亏损26.3亿元。

被苹果甩掉之后，虽然欧菲光也接纳了一系列自救措施来将损失降到最小，但从公司近两年基本面数据看，失去苹果这一大客户的致命伤仍然痛苦。

视线平移到拓普身上，一旦特斯拉与拓普排除相助关系，拓普的业绩同样难逃腰斩的风险。需要注重的是，现在海内电动车崛起，特斯拉在海内的份额正在被比亚迪等车企抢占。

面临经济低迷导致的需求下滑和竞争加剧的双重压力，特斯拉已经最先通过降价以刺激销量。在今年4月19日的*季度财报电话聚会上，马斯克示意，特斯拉将继续降价以刺激对其产物的需求，纵然是牺牲利润率。

拓普团体想要成为全球化平台化供应商，做中国的博世，首先就要减轻对特斯拉的严重依赖。

现在汽车新品推出节奏显著加速，从中耐久看，手艺和研发优势是一家零部件企业最焦点的对照优势。只有更多地介入整车厂的研发和设计，才气形成正向循环。而拓普团体所谓护城河更多是体现在与单一大客户的深度绑定关系。

在软件界说汽车靠山下，汽车的传统机械部件附加值逐步降低，汽车电子和智能化零部件的附加值逐年提升。消费电子等领域的诸多科技玩家正在加速进场，好比华为已经最先内卷汽车零部件。未来传统汽车供应系统外的潜在进入者影响亦不能小觑。

03 特斯拉之外的隐忧

除了市场最为担忧的客户过于集中的风险，拓普团体的财政指标和谋划战略也需要继续深挖。

自2015年上市以来，公司已完成三次募资，总计高达58亿。再连系2022年年报内里披露的净资产121亿元，很容易得出一个结论，公司整个资产的增进近一半都是靠资源市场。

接下来，拓普团体还将继续依赖外部资金来扩张。今年4月，公司通告拟通过定增召募40亿元投资增添底盘轻量化产能610万套/年、内饰功效件产能310万套/年、热治理系统产能130万套/年。显而易见，拓普团体自身的造血能力还要打个大问号。

令人意想不到的是，拓普团体的股权高度集中于首创人邬建树，停止2022年终，其直接及间接持有股份跨越60%，而在上市以来的7年时间，公司累计分红了六次。在2022年，拓普团体整年净利润17亿，效果拿出5亿现金分红。

一边大手笔向股市要钱，另一边又大比例分红，也难怪公司被股民痛斥吃相难看。

l已往几年，拓普团体不停扩张，营业线众多，潜在财政风险也在加大。未来营收速率一旦下滑，公司的现金流会有更大压力。至少，每年的新增年折旧摊销额就是一笔不小的用度。

客观地讲，拓普团体八大产物中的智能座舱、智能驾驶的未来充满想象力，然则若是确保足够的资金和研发投入。在笔者看来，拓普的注重力更多地聚焦在底盘相关产物，导致智能座舱类产物更像是一个“备胎”，更别提还没量产的人形机械人的运动执行器。

现阶段，拓普团体的减震器和内饰功效件等传统营业仍然是挑大梁的角色。

俗话说，双拳难敌四手。海内做智能刹车的有伯特利，做空气悬挂的有中鼎股份，做智能座舱的有德赛西威，做热治理的有三花智控。效果拓普团体一家就能做出这么多家上市公司所做的事情，若何与上述行业龙头面劈面竞争？

各路玩家都在努力备战，争抢土地，市场竞争已经白热化。好比说，公司传统减震器产物依附规模生产的成本优势和优质客户资源壁垒尚能保持较高毛利率，相比之下，公司热治理和底盘系统等产物的毛利率指标就逊色不少。

再换个头脑，伯特利、三花智控、中鼎股份岂非不能走扩品类战略，做平台化供应商？

停止现在，累计计划了跨越1500万套轻量化底盘系统产能。这是什么观点？2022年全球新车销量约为8163万辆，也就是说未来拓普团体要拿到全球新车市场18%左右的市场份额。若是规模效应无法体现，反而成为公司更进一步的累赘。

最后，思量到汽车零部件行业的商业环境相对较差，主机厂往往行使优势市场职位，从价钱、付款方式等各方面不停挤压零部件供应商。当前车企都在疯狂内卷，没有哪家零部件企业能够独善其身。

04 尾声

对于拓普团体，其捉住自主崛起时机和电动化转型风口，并在资源市场的助力下不停扩张，产物从减震、内饰延伸到轻量化底盘、热治理、智能驾驶等领域，已经取得一定的市场职位。

未来拓普团体想要真正扛起自主零部件行业大旗，成为天下级零部件企业，仍要继续修炼内功，历经更多逆境。